David Stockman: Die Wahrheit über den US-Staatsanleihemarkt

Die implizite Vorstellung – die an beiden Enden des Accela-Korridors vorherrscht –, dass die derzeitigen Finanzierungsvereinbarungen für die im öffentlichen Besitz befindlichen US-Staatsanleihen im Wert von 31 Billionen Dollar den natürlichen Lauf der Dinge auf den Finanzmärkten darstellen, ist einfach nur verdammter Unsinn. Ganz zu schweigen von der gigantischen Aufgabe, die vor uns liegt: Bis zur Mitte des Jahrhunderts muss für weitere US-Staatsanleihen im Wert von 142 Billionen Dollar eine Anlagemöglichkeit gefunden werden – und zwar zu einer nachhaltigen Rendite, die die Anleihemärkte nicht in Stücke reißt. Tatsache ist, dass der bestehende globale Markt für US-Staatsanleihen (USTs) ein völlig künstliches, notdürftig zusammengeflicktes Konstrukt ist, das aus den gelddruckenden Zentralbanken der Welt unter der Führung der Fed hervorgegangen ist. Letztere haben drei Formen künstlicher Nachfrage nach US-Staatsanleihen geschaffen, die den entscheidenden Unterschied zwischen den heutigen extrem niedrigen, untragbaren Renditen von Staatsanleihen und den weitaus höheren Niveaus ausmachen, die andernfalls unter einem System solider Währung und einer ehrlichen, auf Angebot und Nachfrage basierenden Preisbildung vorherrschen würden. Zu diesen drei Quellen künstlicher Nachfrage nach USTs gehören: • Die aufgeblähte Bilanz der Fed selbst. • Die Zentralbanken der merkantilistischen Exporteure und der Öl exportierenden Länder des Golf-Kooperationsrats (GCC). • Die massiven Bestände globaler Hedgefonds und anderer Relative-Value-Händler sowie Spekulanten. Bevor wir uns mit den Details dieser drei Schein-Nachfragefaktoren und der Rolle befassen, die sie bei der Finanzierung einer Verneunfachung der öffentlichen Staatsverschuldung gespielt haben – von 3,4 Billionen US-Dollar noch im Jahr 1995 auf derzeit 31,3 Billionen US-Dollar –, muss daran erinnert werden, dass die Renditen, die in diesem Zeitraum von 30 Jahren vorherrschten, alles andere als natürlich, rational oder nachhaltig waren. Tatsächlich spricht die Grafik der inflationsbereinigten Rendite des maßgeblichen US-Staatsanleihepapiers – der 10-jährigen Anleihe – für sich. Als die Fed im August 2022 die Realrendite des mit Abstand wichtigsten Wertpapiers auf dem gesamten globalen Finanzmarkt auf das absurde Tiefstniveau von -4,2% gedrückt hatte, war die Realrendite bereits fast drei Jahrzehnte lang unaufhaltsam gesunken – um mehr als 900 Basispunkte! Das ist richtig. Es besteht nicht die geringste Chance, dass ein 30-jähriger Einbruch der inflationsbereinigten Anleiherenditen, wie er unten dargestellt ist, in einem ehrlichen, von Angebot und Nachfrage getriebenen Markt mit solider, goldgedeckter Währung hätte stattfinden können. Vielmehr ist dies das ultimative Kennzeichen der keynesianischen Zentralbankpolitik. Das heißt, jenes illusorische Modell, das davon ausgeht, dass Wohlstand dadurch gesteigert wird, dass man die Wirtschaft mit billigem Geld aus dem Kreditsektor überschwemmt, anstatt die wahren Grundlagen für Wohlstand und wachsenden Reichtum zu stärken – nämlich die Schaffung von mehr Arbeitsplätzen, Kapital, Technologie und Unternehmertum auf der Angebotsseite. Wir werden noch auf die Rolle der Bilanz der Fed selbst bei der Entstehung dieser untragbaren Verzerrung der Anleihemärkte eingehen, doch zunächst betrachten wir die Rolle der internationalen Bestände an US-Staatsanleihen und die Schlüsselrolle, die merkantilistische Exporteure dabei spielen. Noch 1995 – als im Kapitol heftige Auseinandersetzungen um Haushaltsdisziplin und Defizitabbau tobten – waren die Bestände an US-Staatsanleihen der beiden führenden merkantilistischen Exporteure – China und Japan – verschwindend gering. Ihre Bestände in Höhe von 205 Milliarden US-Dollar machten lediglich 6,0% der ausstehenden Staatsanleihen im Wert von 3,4 Billionen US-Dollar aus. 12> weiter