Japan - Der weltweit größte "Schuldenzombie" steht kurz vor dem Zusammenbruch

Wir sind mit Japans massiver Schuldenlast so vertraut, dass wir sie einfach ignorieren. Sie besteht nicht, weil Investoren gerne japanische Staatsanleihen gekauft haben, sondern weil die Zentralbank dies getan hat. Die Bank of Japan (BOJ) hält mittlerweile fast die Hälfte des enormen Schuldenbergs der Regierung – das entspricht 115% des BIP des Landes. Die Senkung der Zinsen auf nahezu null in den letzten 30 Jahren hat dies ermöglicht, doch das wird nicht mehr lange so bleiben. Japan ist fast vollständig auf importiertes Öl, dessen Derivate und Flüssigerdgas (LNG) angewiesen. Die Krise am Persischen Golf untergräbt die Wirtschaft bereits jetzt und setzt die Regierung unter Druck, ihre Schuldenfinanzierung zu beschleunigen, obwohl keine Käufer in Sicht sind. Nicht einmal die BOJ kann der Regierung zu Hilfe kommen. Stattdessen appelliert der Finanzminister an japanische Institutionen, die zusätzlichen Staatsanleihen zu kaufen, was den Verkauf von höher verzinslichen US-Staatsanleihen, britischen Gilts und französischen OATS bedeuten wird. Japans ultra-keynesianisches Experiment ist an die harte Realität gestoßen – mit Konsequenzen für uns alle. Dieser Artikel verdeutlicht, wie ernst das Problem für uns alle ist. Die Geschichte wiederholt sich Wie in der obigen Tabelle hervorgehoben, litt Japan Mitte der 1970er Jahre unter einer Inflation von mindestens 25%, als der Großhandelspreisindex auf 30% stieg (nicht dargestellt). Damals betrug die Staatsverschuldung Japans im Verhältnis zum BIP nur 20%, verglichen mit heutigen 240%. Allerdings lag die Inflationsrate bereits im Mai 1973, fünf Monate vor dem OPEC-Ölschock, bei über 10%. Die Bank of Japan hatte die frühere Konjunkturstärke unterschätzt, und es gab politischen Widerstand gegen einen starken Yen. Unter diesem Druck senkte die Bank of Japan Mitte 1972 den Diskontsatz auf 4,25%, obwohl bereits klar war, dass die Wirtschaft boomte. Nach der ersten Erhöhung der OPEC-Ölpreise im Dezember 1973 wurde er dann auf 9% angehoben, wo er bis April 1975 blieb. Diese Faktoren finden heute nicht nur in Japan, sondern in allen G7-Staaten ihren Widerhall, deren Regierungen so hoch verschuldet sind, dass höhere Zinsen und Anleiherenditen als unerschwinglich gelten und für die Staatsfinanzen katastrophal wären. Vor diesem Hintergrund erfuhren wir letzte Woche, dass Japans Erzeugerpreisindex im Vergleich zum Vorjahr um 7,1% in die Höhe schoss. Auslöser hierfür waren ein Anstieg der Importpreise um 29,7% sowie steigende Kraftstoffkosten. Auch wenn sich diese Faktoren noch auf die Verbraucherpreise auswirken, wiederholt die Bank of Japan mit der Beibehaltung ihres Einlagensatzes bei nur 1% die Fehler aus der Mitte der 1970er Jahre. Doch die BOJ hat gute Gründe für ihre verpfuschte Zinspolitik, angesichts der Rekordhöhe der Staatsverschuldung, die zur Hälfte von der BOJ selbst gehalten wird, da sie bei den vorherrschenden Renditen für inländische Institutionen unverkäuflich war. Als Rechtfertigung dienen fortwährende keynesianische Konjunkturmaßnahmen, deren inflationäre Folgen durch staatliche Preissubventionen verschleiert und durch Japans historisch hohe Sparquote ausgeglichen wurden. Doch während die Industrie nach wie vor etwa 20% bis 25% des BIP spart, um in die Produktion zu investieren und Schulden abzubauen, sind die Ersparnisse der privaten Haushalte deutlich auf unter 4% des verfügbaren Nettoeinkommens gesunken, verglichen mit 23% Mitte der 1970er Jahre. Mit anderen Worten: Der durch Sparen aufgeschobene Konsum ist kein wesentlicher Faktor mehr, der die Verbraucherpreisinflation dämpft. Ein Großteil des Rückgangs der Ersparnisse der privaten Haushalte ist auf die alternde Bevölkerung zurückzuführen. Ungeachtet dessen lässt das heutige niedrige Sparniveau vermuten, dass die inflationären Auswirkungen eines erneuten Ölschocks heute weitaus größer wären, wenn die Verbraucherpreisinflation Mitte der 1970er Jahre bereits bei 25% lag. Der Grund dafür ist, dass die Ersparnisse – also der aufgeschobene Konsum –, die heute deutlich geringer sind, zu den unmittelbaren Konsumausgaben hinzukommen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Aussichten für die Verbraucherpreisinflation durch ähnliche politische Fehler wie Mitte der 1970er Jahre bestimmt werden. Doch heute sind die Fehler in der Geld- und Zinspolitik um ein Vielfaches größer, es gibt nur ein minimales Sparpolster, und die Leitzinsen der BOJ wurden weitaus stärker und über einen weitaus längeren Zeitraum gedrückt. Erst vor kurzem hat die Bank of Japan ihren Einlagensatz auf magere 1% angehoben. Aus der obigen Grafik geht hervor, dass die Zinsunterdrückung mit der aggressiven quantitativen Lockerung der BOJ zusammenfällt, die 2001 begann. Dies wird durch die nächste Grafik bestätigt, die die Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP zeigt, die ab 1990 regelrecht in die Höhe schoss: 12> weiter